EUR/GBP à 0,8725 murmure ce que les indices boursiers crient
La livre sterling a dépassé l'euro à la baisse vendredi, mais la paire a à peine bougé. Lisez le marché obligataire, pas les gros titres.
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Le seul chiffre qui mérite votre attention ce dimanche matin : EUR/GBP a clôturé vendredi à 0,8725, en hausse de seulement 0,22% sur la séance. C'est toute l'histoire de la semaine dernière compressée en trois décimales.
Pourquoi ? Parce que GBP/USD a baissé de 0,64% contre un repli de EUR/USD de 0,42%. La livre sterling a sous-performé l'euro en termes absolus face au dollar, mais la paire a dérivé vers le haut d'une erreur d'arrondi. Cela me dit que le mouvement était mené par le dollar, non par une réévaluation du différentiel de taux UK-Europe.
Les actions racontaient une histoire différente, ou du moins c'est ce qu'il semblait. Le DAX a chuté de 1,15% à 23 950,57 tandis que le FTSE 100 a perdu 1,01% à 22 596,14. Francfort a été le plus grand perdant en termes de pourcentage, mais les valeurs défensives du FTSE se sont maintenues légèrement mieux — exactement ce qu'on attendrait lorsque la livre sterling est le maillon faible d'un mouvement de force du dollar.
« Lorsque la paire ne bouge pas mais que les deux jambes se vendent, le commerce se fait à Washington, pas à Francfort ou Londres. »
La journée à venir est creuse. Dimanche ne livre aucune donnée européenne, et le risque overnight repose sur l'ouverture en Asie et sur ce que le dollar fera avant le London fix de lundi. Je surveille le niveau 0,8725 d'EUR/GBP comme pivot — une cassure en dessous impliquerait que les marchés commencent à évaluer la Banque d'Angleterre de manière plus accommodante que la Banque centrale européenne, ce qui n'est pas actuellement mon scénario de base.
Un élément provenant des sources officielles méritant d'être signalé sans en faire trop : la Banque d'Angleterre, la FCA et le Trésor britannique ont publié une déclaration conjointe sur les modèles d'IA de frontière et la résilience aux cyber-menaces. C'est un signal réglementaire, non un événement susceptible de mouvoir les marchés aujourd'hui, mais c'est important pour le complexe bancaire britannique à moyen terme. Les cadres de capital de risque opérationnel sont tranquillement réécrits auprès des superviseurs européens, et la pondération bancaire du FTSE signifie que ce n'est pas purement une histoire d'actions — cela touche aussi aux spreads non garantis de premier rang et aux prix AT1.
Ma confiance dans la direction à court terme d'EUR/GBP est faible — je mettrais une probabilité de 60% sur le fait que la paire maintienne une fourchette de 0,8680-0,8780 jusqu'à la deuxième moitié de la semaine, le risque de queue étant orienté vers un euro plus fort si les commentaires de la BCE deviennent belliquistes sur l'inflation des services. Le dollar reste le facteur dominant, et jusqu'à ce que cela change, les paires européennes sont des passagers.
La question avec laquelle je me débats : si le risk-off de vendredi était véritablement mené par le dollar, pourquoi les Bunds n'ont-ils pas capté une meilleure enchère par rapport aux Gilts ? Soit le marché obligataire est en désaccord avec le marché des changes, soit l'un d'eux a tort. J'ai mes soupçons. Et vous ?