Le Paradoxe des 105 dollars : pourquoi le Brent baisse alors que les pétroliers disparaissent du détroit d'Ormuz

Le pétrole brut Brent a clôturé à 105,84 dollars le baril mercredi, en baisse de 1,61 dollar sur la journée. Le WTI l'a suivi à 101,28 dollars. Si vous ne lisez rien d'autre ce matin, relisez ces deux chiffres — puis lisez les gros titres qui les surplombent.

Qatar a demandé aux navires-citernes de GNL de son principal hub d'exportation de couper leurs systèmes de transmission pour des raisons de sécurité. Un deuxième pétrolier qatarien de GNL vient de traverser avec succès le détroit d'Ormuz en direction du Pakistan. Reuters rapporte, citant des sources, que l'Arabie saoudite a lancé des attaques secrètes contre l'Iran alors que la guerre régionale s'élargissait. The Guardian et CBS confirment que Benjamin Netanyahu a effectué un voyage secret aux Émirats arabes unis au plus fort du conflit.

Et pourtant, le pétrole baisse.

Durant la meilleure partie de mes quatorze années à trader les marchés énergétiques du Golfe, on m'a enseigné une règle simple : quand des missiles volent près d'Ormuz, vous achetez du brut et vous ne posez pas de questions jusqu'à lundi. Cette règle est cassée cette semaine. Comprendre pourquoi elle est cassée est l'exercice le plus important qu'un investisseur du Golfe, un exportateur russe ou un importateur pakistanais puisse faire en ce moment.

Laissez-moi essayer de le décortiquer de manière rigoureuse.

La première chose à remarquer est ce que le prix NE FAIT PAS. Nous sommes au cœur de ce que la presse internationale appelle ouvertement une guerre régionale. L'implication de l'Arabie saoudite et des Émirats arabes unis figure désormais à la une de Newsweek et Reuters. Un premier ministre israélien en exercice ferait apparemment des navettes secrètes à Abu Dhabi. Qatar — le plus grand exportateur mondial de GNL — dit aux navires-citernes de désactiver leurs transpondeurs dans ses eaux territoriales. N'importe laquelle de ces informations, en une décennie normale, aurait valu dix dollars supplémentaires sur le Brent avant midi.

Au lieu de cela, le Brent est en baisse de 1,5 % sur la séance et s'échange à 105 dollars. Ce n'est pas une prime de guerre. C'est une prime de guerre qui a déjà été épuisée.

La deuxième chose à remarquer est ce qui se passe sous le cours affiché. La production pétrolière brute hebdomadaire américaine s'est établie à 13,71 millions de barils par jour pour la semaine se terminant le 8 mai. C'est, selon toute norme historique, un chiffre énorme. Le schiste américain ne cligne pas des yeux. Si quelque chose, la réaction des producteurs aux prix élevés des derniers trimestres a été conforme aux attentes : forer, se couvrir, expédier.

"Le marché a cessé de valoriser la guerre comme un risque extrême et a commencé à la valoriser comme un coût normal de l'exercice du métier — et c'est un régime bien plus dangereux que la panique."

C'est la phrase sur laquelle je reviens constamment cette semaine. La panique est bruyante et auto-correctrice. La résignation est silencieuse et structurelle.

La troisième chose — et c'est là que mes lecteurs du Golfe doivent être attentifs — est le comportement des ancres régionales. Le riyal saoudien se situe exactement où il se situe toujours, à 3,7500 par rapport au dollar. Le dirham est collé à 3,6725. SAMA et la CBUAE font ce pour quoi elles sont payées : absorber le bruit afin que le reste de l'économie n'ait pas à l'entendre. Le Tadawul a clôturé à 11 020,07 points, en baisse modeste de 0,28 %. Ce n'est pas un marché en crise. C'est un marché qui a décidé que les adultes sont toujours dans la salle.

L'or raconte une histoire plus intéressante. À 4 688,79 dollars l'once — même après avoir glissé de 23 dollars sur la journée — nous sommes à des niveaux qui historiquement n'auraient été justifiés que par un événement systémique complet. Une partie en est due au commerce de débasement pluriannuel. Une partie en est due à l'accumulation par les banques centrales à travers le bloc BRICS. Mais une part non négligeable, à mon avis, est la couverture que l'argent institutionnel a mise EN PLACE CONTRE le calme très même que nous voyons dans le pétrole et les actions. Quelqu'un, quelque part, ne croit pas au silence.

Maintenant, laissez-moi aborder directement la question du GNL, car c'est celle dont m'ont parlé mes lecteurs basés à Doha.

Les rapports de Bloomberg et OilPrice indiquent que Qatar a demandé aux navires de son principal port de GNL de couper leurs systèmes — ce qui signifie, en termes pratiques, de désactiver leurs transpondeurs du Système d'identification automatique. Ce n'est pas une demande mineure. L'AIS est l'épine dorsale de la sécurité du trafic maritime, de la souscription d'assurance et du suivi des flux de produits. Demander aux navires de l'éteindre, c'est l'équivalent maritime de demander aux pilotes de voler sans transpondeurs à travers un couloir encombré. Cela ne se fait que lorsque la menace perçue d'être visible dépasse la menace bien réelle d'une collision.

Le fait qu'un deuxième pétrolier qatarien de GNL ait réussi à franchir Ormuz en direction du Pakistan, selon Reuters, nous dit deux choses simultanément. Un : le couloir fonctionne toujours. Deux : chaque transit réussi est désormais une nouvelle, ce qui signifie que l'hypothèse de base a changé de « ces navires se déplacent » à « ces navires pourraient ne pas se déplacer ».

Pour le Pakistan — un pays dont le réseau électrique fonctionne au gaz importé en été — cette distinction est existentielle. Pour Qatar, dont tout le modèle budgétaire est construit sur un flux ininterrompu de GNL, c'est la question centrale de l'année. Et pourtant, encore une fois, le prix mondial de l'énergie baisse sur la semaine.

Pourquoi ?

Mon hypothèse de travail comporte trois volets.

Volet un : le schiste américain fait exactement ce pour quoi il a été conçu. À 13,71 millions de barils par jour, la production américaine fonctionne comme l'offre oscillante du monde en temps réel. Chaque baril qui ne quitte pas Ras Tanura est remplacé, en marge, par un baril en provenance du Permien. La prime de risque géographique a été arbitragée à la baisse par la réaction physique des producteurs nord-américains.

Volet deux : les attentes en matière de demande se sont discrètement ramollies. Je ne mettrai pas de chiffre sur cela parce que je n'en ai pas en qui j'ai confiance, mais le ton macroéconomique en provenance de Chine et d'Europe ces derniers mois a été, avec bienveillance, ambigu. Une guerre qui aurait normalement ajouté 15 dollars au Brent est compensée par une perspective de demande qui a discrètement soustrait 10 dollars.

Volet trois — et c'est l'inconfortable — le marché a commencé à supposer que les principaux producteurs du Golfe VEULENT que les prix soient contenus. Une Arabie saoudite qui, selon le cadrage de DW, regarde Vision 2030 être entravée par le poids du conflit régional a tout intérêt à s'assurer que l'économie mondiale continue d'acheter ses barils à un prix qui ne déclenche pas une récession occidentale. Riyad n'est pas le producteur oscillant de l'OPEP par hasard. C'est le producteur oscillant parce que, dans des moments exactement comme celui-ci, elle choisit de l'être.

Alors, où cela nous laisse-t-il ?

Le rouble à 73,47 est, franchement, le point de données que je trouve le plus révélateur. Une devise russe aussi forte, avec un pétrole aussi faible, vous dit que le complexe d'exportation de la CEI fonctionne toujours, architecture de sanctions ou pas. Les économies de la CEI que je couvre ne sont pas, à ce moment, en stress. Elles sont dans un état d'attente, et l'état d'attente est subventionné par la demande asiatique de barils à prix réduit.

Pour l'investisseur du CCG, le manuel cette semaine n'est pas glamoureux. Les parités tiennent. Le Tadawul fait ce que les marchés matures font face au bruit géopolitique — dérivant, non plongeant. L'or reste la police d'assurance de choix pour ceux qui soupçonnent que le calme est emprunté plutôt que gagné.

Pour le décideur politique, la question est plus tranchante. Si une guerre de tir impliquant quatre puissances régionales, un corridor de GNL aux transpondeurs fermés et des frappes secrètes confirmées ne peuvent pas faire monter le Brent au-dessus de 110 dollars, alors les anciennes hypothèses sur l'énergie en tant que levier stratégique doivent être abandonnées. Le levier existe toujours. Il exige simplement beaucoup plus de force pour bouger qu'il n'en demandait.

Et pour le lecteur ordinaire — celui qui veut savoir si la pompe à essence et l'allée de l'épicerie sont sur le point de devenir plus chères — la réponse honnête cette semaine est : probablement pas encore. Le marché a décidé, pour le moment, que la guerre est un coût gérable. Le marché s'est trompé auparavant.

La question avec laquelle je me débats ce dimanche est celle-ci : si le Brent ne peut pas monter avec CE flux d'informations, quel flux d'informations, exactement, serait nécessaire pour franchir 115 dollars — et voudrions-nous être là pour le voir ?