Наличные деньги сохраняют своё место в эпоху цифрового евро — и ЕЦБ только что объяснил почему

Сначала исправление. Две колонки назад я предположил, что пятилетняя точка кривой отражала цикл снижения ставок, который входящие данные не поддержали бы. С тех пор новостные ленты склонились в мою сторону — но всего на один-два базисных пункта, чего недостаточно, чтобы считать прогноз сбывшимся. Занесу это в рубрику «верно по направлению, неловко по величине».

Переходим к основному вопросу. Вчера Франкфурт опубликовал исследование розничных платежей, и ключевой вывод — что наличные остаются наиболее широко принимаемым способом оплаты по всей еврозоне — заслуживает большего внимания, чем, скорее всего, получит. Консенсусная интерпретация будет сентиментальной: европейцы любят банкноты, торговцы им потакают, ничего не меняется. Такая интерпретация упускает балансовую импликацию.

Приём наличных — это не культурная переменная. Это затрата на дистрибуцию, которую несут торговцы и, косвенно, центральный банк, печатающий и поддерживающий оборот физических денег. Когда Франкфурт специально публикует исследование приёма наличных за три месяца до того, как законодательный пакет о цифровом евро, по ожиданиям, вернётся в комитет, — он не празднует традицию. Он отстаивает свободу манёвра. Институт хочет, чтобы в протоколе осталась запись: действующая система работает — так, чтобы цифровая система, когда её предложат, пришла как дополнение, а не замена. Антропология, а не теология: этот комитет внимательно читает собственные политические риски.

Почему это важно для ставок. Цифровой евро, обращающийся в качестве обязательства центрального банка, меняет состав денежной базы. Он также меняет профиль оттока депозитов в периферийных банках в стрессовом сценарии — что именно то, что трейдеры суверенных спредов тихо моделируют с весны. Если Франкфурт сигнализирует о сохранении первенства физических наличных, скрытый сигнал банковскому сектору таков: любой цифровой запуск будет ограниченным, многоуровневым и медленным. На коротком конце кривой это практически ничего не меняет; дальше по кривой, где живут спреды банковского фондирования, — кое-что измеримое.

Ночью стерлинг не показал ничего достойного внимания против евро; пара удерживается в диапазоне, в котором находится с момента июльских данных. Гилты открылись немного крепче при тонком августовском потоке. Немецкий шатц без изменений. Любопытное движение — в десятилетних своп-спредах, сузившихся ещё на один базисный пункт: это соответствует картине дефицита залогового обеспечения и тому, что дилеры, ожидающие неожиданно высокого предложения в сентябре, заблаговременно опережают календари размещений.

Мой взгляд на сессию: продавать любой рост в среднем участке кривой евро, обусловленный тонкой ликвидностью концертной недели. Я пересмотрю эту позицию, если сегодняшний аукцион на периферии закончится с превышением доходности более чем на два базисных пункта — это сигнализировало бы о подлинном неусвоении предложения, а не об августовском дрейфе.

Одно заключительное наблюдение. Центральный банк, приглашающий публику на концерт под открытым небом на той же неделе, когда публикует исследование использования наличных, занимается коммуникационной политикой, а не денежно-кредитной. Граница между ними становится всё менее различимой. Возможно, в этом и состоит замысел.