Махинация Meta с правом голоса и тихий ход Залива

Марк Цукерберг в прошлую среду вечером сообщил инвесторам следующее: компания создаст новый класс акций — без права голоса, то есть вы купите их, но места за столом принятия решений у вас не будет. CFO Сьюзан Ли охарактеризовала это как «сохранение структуры лидерства основателя». Я бы назвал это иначе: предложение бесплатных денег. Бери деньги, отдавай нулевое право голоса. Неплохая сделка — если, конечно, вы сможете убедить другую сторону.

Показатели Meta за третий квартал создают все условия для такого убеждения. Выручка — 64 миллиарда долларов, рост на 26% по сравнению с предыдущим годом. Акционерам есть что рассказать. Проблема в другом: расходы за тот же период выросли на 68%. Reality Labs в этом году потеряет от 18 до 19 миллиардов долларов. Это означает, что масштаб необходимого Цукербергу капитала делает традиционные долговые инструменты тесноватыми. Новый класс акций создан именно для того, чтобы заполнить эту брешь.

Теперь перейдём к Blackstone. Компания с активами под управлением в 1,3 триллиона долларов занимает центральное место в этой гонке за капиталом. По словам Джаса Хайры, суть структуры — «финансирование вычислений», то есть крупные кредиты для дата-центров. В эпоху мобильных технологий или SaaS достичь миллиардов пользователей было возможно при инвестициях среднего масштаба; в нынешнем цикле эта математика уже не работает. По оценке Хайры, объём капитала, необходимый для AI-инфраструктуры, несопоставим с предыдущими технологическими волнами. Blackstone через группу BXN1 со штаб-квартирой в Сан-Франциско делает ставку на роль финансиста этой трансформации.

Вот здесь становится интереснее. Проследим цепочку создания стоимости в одном абзаце: Meta производит контент, продаёт рекламу, на эти деньги строит дата-центры; Blackstone открывает кредитные линии под эти дата-центры или входит в них напрямую как партнёр; новый класс акций, в свою очередь, открывает Meta дополнительный канал привлечения свежего капитала без размывания контроля Цукерберга. На каждом звене цепи разные игроки зарабатывают свою маржу — но никто не хочет терять контроль.

Что же всё это означает для Залива?

Эр-Рияд и Абу-Даби за последние два года направили миллиарды долларов в AI-инфраструктуру. Структуры стратегических фондов уже были выстроены; теперь появляется новый инструмент, питающий эти структуры: акции Meta без права голоса, обещающие высокую доходность. Теоретически это привлекательный инструмент для суверенных фондов Залива. Получить доступ к глобальным доходам от AI — без получения контроля, без создания регуляторных осложнений и без геополитического шума — это в точности соответствует инвестиционной логике Залива последних лет.

Но подождём секунду. Пользовательские показатели Muse действительно заслуживают внимания: более 10 миллионов пользователей в США и Канаде за 1,5 месяца, доля ежедневно активных пользователей — 25%, средний размер корзины покупателей — свыше 200 долларов. Цукерберг лично сообщил, что объём транзакций, проходящих через соединение с Plaid, достиг уровней, невиданных в отрасли. Эти цифры не нарисованы — продукт работает. У меня нет оснований считать Muse пустышкой.

Проблема в другом: работающий продукт и устойчивая модель монетизации — не одно и то же. Muse совершает покупки среди этой десятимиллионной аудитории — однако какую комиссию Meta получает с этого посредничества, как это соотносится с рекламной выручкой и способен ли агент в долгосрочной перспективе держаться на собственных ногах — всё это по-прежнему неясно. Цукерберг сказал: «Мы рассчитываем обслуживать миллиарды людей» — это цель, а не текущее положение дел.

Предложение, прозвучавшее на встрече ШОС в Казахстане, тоже стоит прочитать в этом контексте: премьер-министр Бектенов предложил создать сеть AI-центров под эгидой ШОС. Является ли это предложение Центральной Азии символическим или за ним стоит реальный инфраструктурный план? Озвученную в Душанбе концепцию можно рассматривать как попытку перенести уже существующие механизмы сотрудничества с Китаем и Россией в технологическую сферу. Думаю, Залив внимательно следит за этим движением в рамках ШОС — потому что многосторонняя AI-архитектура представляет собой стратегическую страховку для любой страны, стремящейся снизить зависимость от платформ, контролируемых одним игроком.

Моё прочтение таково: новая структура акций Meta — это прецедент в архитектуре капитала данного цикла. Если она сработает — то есть если рынки купят акции без права голоса по их реальной цене — другие крупные платформы пойдут тем же путём. В этот момент фонды Залива окажутся перед дилеммой: войти в эти инструменты и получить доступ к глобальным AI-доходам — или, выстроив собственную региональную AI-инфраструктуру, сохранить независимость от этой гонки? Сейчас они, судя по всему, пробуют обе стратегии одновременно. Возможно, это и есть единственный разумный ответ.

Последнее замечание: Reality Labs по-прежнему потеряет от 18 до 19 миллиардов долларов, а нам преподносят это как «улучшение». Учёт убытков в технологическом секторе — это воистину самобытная форма искусства.