EUR/GBP à 0,8694 est le signal — Le carry trade de la livre s'est discrètement reconstitué
Cable en hausse de 0,52%, EUR/GBP en baisse de 0,33%, FTSE à la traîne du DAX de 170 points de base. La paire fait le travail que la courbe ne fera pas.
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EUR/GBP affiche 0,8694 en baisse de 0,33% dans une séance où cable bondit de 0,52% à 1,3395 — c'est le chiffre qui a compté cette nuit, et presque personne ne l'a mis en avant.
La paire vous dit que la livre surperforme l'euro un jour où les deux sont achetées face au dollar. Ce n'est pas une bande d'optimisme qui joue la mécanique routinière du G10. C'est du positionnement.
Le DAX qui grimpe +2,25% à 24 368,58 tandis que le FTSE gère poliment +0,55% à 22 708,58 renforce l'asymétrie. Francfort traite l'histoire des actions ; Londres traite l'histoire des taux et du change. Les deux peuvent avoir raison. Un seul correspond à la devise.
Mon analyse : le marché reconstruit discrètement une jambe de carry en livre sterling. L'annonce de la PRA selon laquelle elle consultera sur la réforme du cloisonnement — spécifiquement en permettant aux banques cloisonnées de partager des services opérationnels pour réduire les coûts — est un élément marginal positif pour les rendements sur fonds propres des banques britanniques que le marché des gilts n'a pas entièrement valorisé. Combinée à la vision conjointe FCA-Banque d'Angleterre sur la tokenisation pour les marchés de gros, le ton réglementaire de Threadneedle Street est un peu favorable au bilan. C'est soutenant pour la livre à la marge, d'une manière que la communication de la Banque centrale européenne ne l'est pas en ce moment.
« Quand la paire se déplace contre le trade du dollar, écoutez la paire. »
Le côté euro du compte est plus chaotique. EUR/USD à 1,1646 est en hausse de seulement 0,19% — à peine participant à la faiblesse du dollar qui a fait bondir cable près de trois fois plus. C'est l'euro qui vous dit quelque chose sur les rendements réels relatifs que le rallye du DAX est heureux d'ignorer pour une séance.
Pour le jour qui vient, je surveille trois choses. Premièrement, si EUR/GBP clôture sous la barre de 0,87 — une clôture quotidienne à ce niveau ouvre un chemin auquel j'attribuerais environ 60% de confiance vers la zone 0,865 au cours des deux prochaines semaines, avec un stop en cas de reprise de 0,875. Deuxièmement, les écarts gilt-bund jusqu'à la clôture de Londres ; s'ils se resserrent parallèlement au mouvement de change, la thèse du carry trade obtient une confirmation. Troisièmement, tout propos de la BCE — les commentaires récents de Francfort ont été notablement plus accommodants par rapport à la rhétorique de la Banque d'Angleterre, et le change commence à le remarquer.
Un mot d'autocritique : une séance n'est pas une tendance, et le mouvement de +535 points du DAX est le genre d'euphorie boursière qui peut faire remonter l'euro dans l'après-midi new-yorkais indépendamment de ce que l'écart de taux dit. J'ai eu tort sur la livre bien plus de fois que je ne voudrais l'admettre dans la presse.
Mais si la paire tient 0,87 d'ici vendredi, les desks de carry seront déjà là. Les touristes macro le remarqueront-ils avant ou après ?