Dijital Euro Çağında Nakit Varlığını Sürdürüyor — ECB Size Nedenini Şimdi Anlattı
Frankfurt, konser biletleri dağıttığı haftada bir ödeme anketi yayınlıyor. İki belgeyi birlikte okuyun.
Önce bir düzeltme. İki köşe yazısı önce, beş yıllık noktanın gelen verilerin desteklemeyeceği bir faiz indirim döngüsünü fiyatladığını öne sürmüştüm. O tarihten bu yana gelen haberler beni haklı çıkarır yönde ilerledi; ancak yalnızca bir iki baz puan kadarıyla — bu, öngörüyü doğrulamak için yeterli değil. Bunu 'yönsel olarak doğru, sayısal olarak utanç verici' dosyasına koyun.
Bu sabahın asıl konusuna geçelim. Frankfurt dün perakende ödemeleri araştırmasını yayınladı; ana bulgu — nakit paranın euro bölgesinde en yaygın kabul gören ödeme aracı olmayı sürdürdüğü — hak ettiği ilgiyi görmeyecek. Hâkim yorum duygusal olacak: Avrupalılar nakit paralarını seviyor, tüccarlar onlara göz yumuyor, hiçbir şey değişmiyor. Bu yorum bilanço etkisini ıskalıyor.
Nakitin kabul görmesi kültürel bir değişken değildir. Tüccarlar tarafından ve dolaylı olarak fiziksel stoku basan ve dolaşıma sokan merkez bankası tarafından üstlenilen bir dağıtım maliyetidir. Frankfurt, dijital euro yasama paketi komisyona geri dönmeden üç ay önce özellikle bir kabul anketi yayınlamak için çaba gösterdiğinde, geleneği kutlamıyor. Esneklik payını savunuyor. Kurum, mevcut altyapının hâlâ işlediğini kayıt altına almak istiyor — ki dijital altyapı önerildiğinde, yerine geçen olarak değil tamamlayan olarak devreye girsin. İlahiyat değil antropoloji: bu, kendi siyasi riskini dikkatle hesaplayan bir komitedir.
Bunun faiz oranları açısından önemi. Merkez bankası yükümlülüğü olarak dolaşıma giren bir dijital euro, parasal tabanın bileşimini değiştirir. Bunun yanı sıra, bir stres döneminde çevre ülkesi bankalarının mevduat kaçışı profilini de dönüştürür — devlet tahvili spread masalarının tam da bahardan bu yana sessizce modellediği şey budur. Frankfurt fiziksel nakitin önceliğini koruduğuna işaret ediyorsa, bankacılık sektörüne verilen örtük mesaj şudur: herhangi bir dijital para dağıtımı sınırlı, kademeli ve yavaş olacaktır. Bu, eğrinin ön ucunda neredeyse hiçbir şey ifade etmez; banka fonlama spreadlerinin yaşadığı daha uzun vadeli noktalar içinse ölçülebilir bir anlam taşır.
Sterlin, gecelik seyrinde euro karşısında haber değeri taşıyan herhangi bir hareket sergilemedi; parite Temmuz verisinin ardından yerleştiği aralıkta kalmaya devam ediyor. Gilts, seyrek Ağustos işlem akışında marjinal olarak güçlü açıldı. Alman Schatz değişmedi. Dikkat çekici hareket on yıllık swap spreadlerinde yaşandı; spreadler bir baz puan daha daraldı — teminatın kıt olduğuna ve Eylül arzının yukarı yönde sürpriz yapacağından endişelenen piyasa yapıcıların ihraç takvimlerini öne aldığı tezini destekler nitelikte.
Oturum için görüşüm: konser haftasının sığ likiditesiyle beslenen euro eğrisinin ortasındaki (gövde) her türlü yükselişi sat. Eğer bugün öğleden sonraki çevre ülkesi ihalesinde kuyruk iki baz puanı aşarsa bu görüşü değiştiririm; bu Ağustos kaymasından değil gerçek bir arz sindirim sorunundan haber verir.
Bir son gözlem. Nakit kullanım anketi yayınladığı aynı hafta halkı açık hava konserine davet eden bir merkez bankası para politikası değil, iletişim politikası yürütüyor. İkisi arasındaki farkı giderek ayırt etmek güçleşiyor. Belki de amaçlanan da budur.