Tahmin Edenler Enerji Şokunun Farkına Vardı. Eğri Henüz Varmadı.

Rakamlara geçmeden önce bir not. Haftanın başında İngiltere Bütçesi'nin görünümüne ilişkin açık bir söz verilmişti; bu söz bugün hiçbir doğrulanabilir kanıt sunulmadan geri döndü — ne bir puan tablosu var ne de kayıt altına alınmış piyasa tepkisi. Bir öngörüde bulunduğumu iddia etmiyorum. Mesele çözümsüz kaldı, devam ediyoruz.

Şimdi bu sabah asıl önemli olan rakama gelelim; bu rakam politika faizi değil. Dün yayımlanan Q4 Profesyonel Tahminler Anketi (SPF), 2026 manşet HICP beklentisini 0,3 puanlık revizyonla yüzde 3,0'a, 2027 beklentisini ise 0,4 puanlık revizyonla yüzde 2,6'ya yükseltti. 2028 beklentisi yüzde 2,0'da bırakıldı. 2031 için uzun vadeli beklentiler hem manşet hem de çekirdek enflasyonda yüzde 2,0 düzeyinde sabit kaldı. Enflasyonda risk dengesi 2028'e kadar yukarı yönlü, sonrasında ise daha dengeli bir görünüm sergiliyor. Büyüme beklentileri 2026 için 0,4 puan, 2027 için 0,1 puan artırılırken 2026 işsizliği yüzde 6,4 ile hafif yukarıda seyrediyor.

Seviyelere değil, şekle bakın. Tahmin edenler enerji şokunu bir 2027 sorunu olarak kabul etti; ancak bunu bir rejim değişikliği olarak görmüyor — yüzde 2,0 çapası yerinden oynamadı. Bu, rapordaki en kritik satır ve bu satır, Çarşamba günü alınan faiz sabit tutma kararını tutarlı kılan şey. Yönetim Konseyi üç temel faizi değiştirmedi, finansman koşullarının bir önceki toplantıdan bu yana sıkılaştığını kabul etti ve temel enflasyonun büyük ölçüde istikrarlı seyrederken ücretlerin bu aşamada belirgin bir tepki göstermediği ifadesine yaslandı.

İki mesele bir arada rahatsız edici duruyor. Politika açıklaması, şoku Konsey'in daha yüksek faizle karşılama ihtiyacı duymadığı geçici bir maliyet baskısı olayı olarak ele alıyor. Öte yandan SPF, bir sonraki başkanlık dönemine denk gelecek 2027 enflasyon rakamlarına işaret ediyor — Konsey dün, mevcut Başkan'ın 7 Şubat 2027'de görevden ayrılacağını doğruladı. Mart toplantısına başkanlık edecek kişi, yazdan bu yana yaklaşık yarım puan yukarı kaymış bir tahmin seyriyle ve faiz indirimini fiyatlayan bir piyasayla devredir.

Fikrimi değiştirecek şey nedir? Eğer euro bölgesi Kasım ayı hızlı HICP verisi, SPF'nin ima ettiği seyrin altında kalırsa, faiz sabit tutma kararı tartışmasız olmaya devam eder ve faiz indirimi beklentisi ayakta kalır. Eğer revize edilen seyrin üzerinde ya da bu seviyede gelirse, euro eğrisinin kısa ucunun henüz üstlenmediği bir yükü sırtlaması gerekir ve halef anlatısı bir kadro meselesi olmaktan çıkıp bir tepki fonksiyonu meselesine dönüşür.

Kuru bir gözlem: Tahmin edenler 2027 enflasyonunu 0,4 puan, 2027 büyümesini ise 0,1 puan artırdı. Bir yerlerde biri buna yumuşak iniş diyor.