النقد يستمر في عصر اليورو الرقمي — والبنك المركزي الأوروبي للتو أخبركم لماذا

تصحيح أولاً. قبل عمودين اقترحت أن النقطة ذات السنوات الخمس كانت تسعّر دورة خفض لن تدعمها البيانات الواردة. التغطيات الواردة منذ ذلك الحين مالت إلى جانبي، لكن بنقطة أساس أو نقطتين فقط — ليس كافياً لتأكيد الرأي. ضعها تحت بند 'صحيح من ناحية الاتجاه، محرج من ناحية الحجم'.

إلى عمل هذا الصباح. أصدرت فرانكفورت دراستها عن مدفوعات التجزئة أمس، والنتيجة الرئيسية — أن النقد يبقى طريقة الدفع الأكثر قبولاً على نطاق واسع في منطقة اليورو — تستحق اهتماماً أكثر مما ستحصل عليه. القراءة الإجماعية ستكون عاطفية: الأوروبيون يحبون أوراقهم النقدية، والتجار يسايرونهم، ولا شيء يتغير. هذه القراءة تغفل الآثار المترتبة على الميزانية العمومية.

قبول النقد ليس متغيراً ثقافياً. إنه تكلفة توزيع يتحملها التجار وبشكل غير مباشر البنك المركزي الذي يطبع ويدير المخزون المادي. عندما تبادر فرانكفورت إلى نشر دراسة استطلاع القبول قبل ثلاثة أشهر من توقع عودة حزمة تشريعات اليورو الرقمي إلى اللجنة، فهي لا تحتفي بالتقليد. إنها تدافع عن الخيارات. تريد المؤسسة أن يُظهر السجل أن السكة الحالية لا تزال تعمل — بحيث عندما تُقترح السكة الرقمية، تصل كمكمل لا كبديل. أنثروبولوجيا وليس لاهوتاً: هذه لجنة تقرأ مخاطرها السياسية الخاصة بعناية.

لماذا هذا مهم لأسعار الفائدة. اليورو الرقمي الذي يتداول بوصفه التزاماً على البنك المركزي يغير تكوين القاعدة النقدية. كما يغير ملف هروب الودائع لبنوك المحيط في حالة ضغط — وهو بالضبط ما كانت مكاتب فروق السيادة تنمذجه بهدوء منذ الربيع. إذا كانت فرانكفورت تشير إلى أن النقد المادي يحتفظ بالأولوية، فالرسالة الضمنية إلى القطاع المصرفي هي أن أي طرح رقمي سيكون محدوداً ومتدرجاً وبطيئاً. هذا يستحق تقريباً لا شيء عند مقدمة المنحنى، وشيئاً قابلاً للقياس أبعد منه، حيث تعيش فروق تمويل البنوك.

في الليلة الماضية، لم يفعل الجنيه الإسترليني شيئاً يستحق الإشارة مقابل اليورو؛ يقع الزوج داخل النطاق الذي احتله منذ إصدار يوليو. فتحت السندات البريطانية (الجيلت) بتحسن هامشي على تدفق أغسطس الخفيف. الشاتز الألماني بلا تغيير. الحركة اللافتة كانت في فروق المقايضة لعشر سنوات، التي ضاقت بنقطة أساس إضافية — وهو ما يتسق مع قصة شح الضمانات وإقدام الوسطاء على استباق جداول الإصدار، إذ يرجّحون أن عرض سبتمبر سيفاجئ بالارتفاع.

رأيي للجلسة: تجنب أي ارتفاع في بطن منحنى اليورو مدفوعاً بسيولة رقيقة في أسبوع الحفل. سأراجع هذا الرأي إذا جاء مزاد محيط منطقة اليورو بعد الظهر بذيل يتجاوز نقطتي أساس، مما سيشير إلى عسر عرض حقيقي لا مجرد انجراف أغسطس.

ملاحظة ختامية. بنك مركزي يدعو الجمهور إلى حفل موسيقي في الهواء الطلق في الأسبوع ذاته الذي ينشر فيه دراسة استخدام النقد، إنما يمارس سياسة الاتصالات لا السياسة النقدية. وكلاهما بات من الصعب التمييز بينهما على نحو متزايد. ولعل هذا هو المقصود.