إيرادات مايكروسوفت من أوبنآي بـ 10 مليارات دولار: أطروحة الاستثمار تتحدث الآن بلغة الأرقام

تخيل عرضاً تقديمياً للمستثمرين: على الشريحة مكتوب "الذكاء الاصطناعي يحقق الأرباح" وتحته لا توجد أرقام على الإطلاق. على مدى السنتين الماضيتين، عمل معظم القطاع بهذه الطريقة. بعد ذلك، يوم الأربعاء الماضي، أعلنت مايكروسوفت عن بياناتها المالية للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2024، وألصقت أخيراً فاتورة على هذا العرض التقديمي.

اقرأ الأرقام بالترتيب: إجمالي إيرادات بـ 92.3 مليار دولار، نمو بنسبة 19 في المئة على أساس سنوي؛ صافي ربح بـ 36.6 مليار دولار، زيادة بنسبة 32 في المئة. هذه هي الأرقام القياسية التي تحطمت على مدى عشرة أرباع متتالية. لكن المشكلة الحقيقية ليست هناك.

أعلنت مايكروسوفت، للمرة الأولى في تاريخها، عن إيرادات أزور بالدولار للجمهور: 33.2 مليار دولار، نمو سنوي بنسبة 48 في المئة. يتجاوز هذا الرقم إيرادات جوجل كلاود البالغة 30.7 مليار دولار في نفس الربع؛ وجوجل كلاود، بمعدل نمو أسرع بحوالي الضعف، تتخطى وتيرة أزور. يجب السؤال عن السبب وراء إعلان مايكروسوفت هذا الرقم الآن: الإجابة هي المنافسة. بدون رقم قابل للمقارنة، لا يمكن كتابة ملاحظة محلل؛ وبدون ملاحظة محلل، تصبح غير مرئي في حرب الحوسبة السحابية.

الآن دعنا نمر عبر سلسلة القيمة في فقرة واحدة. استثمرت مايكروسوفت أكثر من 13 مليار دولار في أوبنآي وتمتلك حوالي 24 في المئة من الشركة. وفقاً للتقارير المنشورة، تحول أوبنآي نسبة معينة من إيراداتها إلى مايكروسوفت — لكن لا مايكروسوفت ولا أوبنآي قد أكدت رسمياً هذه النسبة؛ لذلك من غير الصحيح تقديم رقم محدد. بالإضافة إلى ذلك، تشتري أوبنآي خدمات الحوسبة السحابية من خلال أزور. عندما يتحد هذان القناتان، يصل إجمالي الإيرادات التي تحصل عليها مايكروسوفت من أوبنآي إلى 10 مليارات دولار في ربع واحد؛ وعلى أساس سنوي كامل، 24.1 مليار دولار. وفقاً للجداول التي أعلنت عنها الشركة نفسها، إذا استمرت بالوتيرة الحالية، ستقترب من 40 مليار دولار سنوياً. التزمت أوبنآي أيضاً، بموجب اتفاق أكتوبر 2024، بشراء خدمات أزور بقيمة 250 مليار دولار في المستقبل. بعبارة أخرى، مايكروسوفت تمول منافسها وهي عميلته وحاملة أسهمه — تسمية هذا الترتيب "شراكة" يقلل من حجم الأرقام.

وهنا يأتي السؤال: هل هذا الهيكل مستدام؟

في تقييمها الأخير للنظرة العالمية للمخاطر، تشير فتش إلى أن أسواق الأسهم تواجه "علامات استفهام متزايدة" بشأن ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي "قد ذهبت بعيداً جداً". وفقاً لفتش، جميع المخاطر الأساسية المرصودة في الربع الثالث من عام 2024 تظهر اتجاهاً نحو التدهور. وفقاً للتقييم الذي نقلته وكالة الأناضول، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بالإجماع للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات في سبتمبر، ويُتوقع أن تظل سعر الفائدة السياسة عند مستوى 4.25 في المئة طوال عام 2025. يرتفع الضغط الجيوسياسي الناشئ من الشرق الأوسط أسعار الطاقة، مما يؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية العالمية.

في هذا السياق، كيف يجب أن نقرأ ربع مايكروسوفت؟ التمييز في قراءتي هو هذا: تثبت هذه الأرقام وجود تدفقات تجارية حقيقية، لا بخار. لا تأتي العشرة مليارات دولار من أوبنآي من أرقام مستخدمين وهمية، بل من عقود مشاركة الإيرادات وفواتير أزور. قد تكون فتش محقة — قد تكون التقييمات السوقية لا تزال تتجاوز الواقع — لكن جدول مايكروسوفت للإيرادات ملموس. يمكن أن يكون كلاهما صحيحاً في نفس الوقت: قد تكون الأرباح الحقيقية مختبئة داخل التوقعات المضخمة.

انخفاض قطاع الأجهزة والمستهلك بـ 15.5 مليار دولار إيرادات بنسبة 3 في المئة، وتراجع إيرادات Windows OEM والأجهزة بنسبة 22 في المئة، يوضح بجلاء ما تعنيه هذه الصورة: أنهت مايكروسوفت تحولها من شركة مصنعة لأجهزة سطح المكتب إلى شركة بنية تحتية للحوسبة السحابية. بيع أجهزة الكمبيوتر لم يعد بنداً في الإيرادات بالنسبة لمايكروسوفت، بل مسألة ذاكرة.

الآن دعنا ننظر إلى نموذج الإيرادات. تحمل أزور البالغة 33.2 مليار دولار هامش ربح قوي — بنية الحوسبة السحابية، على عكس الأجهزة المادية، تزيد كفاءتها مع زيادة الحجم. تحتفظ مايكروسوفت 365 بقابلية التنبؤ من إيرادات الاشتراك بمساهمة تقارب 28 مليار دولار. تشمل العشرة مليارات دولار من أوبنآي مشاركة الإيرادات وفاتورة الحوسبة السحابية لأن أوبنآي تستخدم أزور — بعبارة أخرى، كلما كبرت أوبنآي، تزيد إيرادات مايكروسوفت الخاصة بها. طالما استمرت هذه الدورة، يبدو النموذج سليماً.

لكن يجب طرح هذا السؤال: من يصبح غير ضروري إذا نجح هذا؟ الإجابة هي موفري الحوسبة السحابية الصغار الذين يقدمون خدمات مماثلة بأسعار أقل، بينما يتنافسون مباشرة مع أوبنآي. تتحكم مايكروسوفت في الشركات الناشئة التي تطور النموذج وفي البنية التحتية التي تشغله. يخلق هذا التكامل الرأسي مقصاً سيضيق على المنافسين.

يجب الاعتراف بشيء واحد بصراحة: معدل النمو الأعلى لجوجل كلاود يجب ألا يتم تجاهله. تدمج جوجل نماذج الذكاء الاصطناعي مع بنيتها التحتية الخاصة وتحمل سلسلة تبعية أقل بكثير من مايكروسوفت. حصول أوبنآي، بموجب اتفاق أبريل 2024، على حرية العمل مع موفري الحوسبة السحابية المنافسين، لا يعني أن مايكروسوفت ستطيل هذه الدورة إلى الأبد.

تحذير فتش حقيقي، وإيصال مايكروسوفت حقيقي أيضاً. يجب أن نمسكهما معاً في نفس الوقت. خرجت أطروحة الاستثمار من البخار ولكن هذا لا يعني أن البالون بأكمله قد انفجر — فقط أنه لا توجد حجة لأي مبالغة الآن. (يجب أن نتذكر أيضاً في التاريخ التكنولوجي: الشركة الوحيدة التي طُردت من السوق بعد أن قالت "أعلنت أرباح قياسية" — أحياناً الأرقام ليست نهاية الحكاية، بل قمتها.)

في الخلاصة: فازت مايكروسوفت على مدى عشرة أرباع. الآن السؤال هو: من الذي سيفوز وينسحب من الساحة في الربع الحادي عشر.