صندوق Scaleup Europe يبدأ عمله، وكذلك النقاش حول الغرض منه

الخطوة القانونية حدثت يوم الاثنين، في النثر الرسمي الجاف الذي يحتفظ به مقر المفوضية الأوروبية للأمور التي يريد ملاحظتها دون أن يُلفت إليها الأنظار. صندوق Scaleup Europe، الذي أُعلن عنه العام الماضي بالمشهدية المعتادة، أغلق الآن إجراءاته القانونية النهائية وبات بإمكانه الشروع في إجراء الاستثمارات. نشرت وسائل الإعلام اليومية الخبر في فقرة واحدة. لكن الرهانات أكبر بكثير من ذلك.

دعونا نأخذ النص كما هو. الصندوق موجود لأن الشركات الأوروبية في مرحلة النمو، بمجرد أن تتجاوز الحدود الصعبة بين Series B وشيء يشبه التوسع الفعلي، رفعت تاريخياً جولتها التالية بالدولار الأمريكي، من Menlo Park، ثم نقلت مقرها الرئيسي بعد ذلك بقليل. كل مفوض للسوق الداخلية منذ سنوات Barroso طلب تقريراً حول هذا. التقارير تتفق جميعها. لكن رأس المال استمر في المغادرة على أي حال.

الصندوق مُصمَّم لتغيير هذه المعادلة من خلال الاستثمار المشترك جنباً إلى جنب مع رأس المال الخاص في شركات التكنولوجيا الأوروبية في مراحلها المتأخرة — الشركات التي قد تقبل بخلاف ذلك عرض شروط أمريكياً، ومعه هيكل حوكمة أمريكياً. من حيث المبدأ، إنه أنيق. في الممارسة العملية، سيحدد ثلاثة أمور ما إذا كان سيصبح أداة جادة أو مجرد بند في الميزانية.

الأول هو من كتب التسوية، والبصمات مرئية إذا كنت تعرف أين تبحث. أرادت فرنسا أداة بأسلوب التوجيه، مع أولويات قطاعية — الحوسبة الكمية، والذكاء الاصطناعي المتصل بالدفاع، والتكنولوجيا الحيوية — ومقعد حوكمة للدول الأعضاء التي لديها حصة في اللعبة. أرادت ألمانيا صندوق صناديق، بعيداً هيكلياً عن التوجيه السياسي، يعمل من خلال مديري قطاع خاص موجودين. ما ظهر هو أقرب إلى النموذج الألماني مع ملاحظات فرنسية: يختار مديرو القطاع الخاص الصفقات، لكن ولاية الاستثمار تحمل لغة حول الاستقلالية الاستراتيجية لم تظهر في الورقة غير الرسمية الأصلية للمفوضية. دول الشمال، كما هو متوقع، حصلت على استثناء يضمن بقاء تكنولوجيا المناخ مؤهلة على شروط لا تقل تفضيلاً عن تكنولوجيا الدفاع. وقّع الجميع. يمكن للجميع أن يطالبوا بالنصر. هكذا تعمل بروكسل عندما تعمل.

السؤال الثاني هو الإنفاذ، على الرغم من أن الإنفاذ كلمة خاطئة لصندوق. الكلمة الصحيحة هي الانضباط. من سيخبر الصندوق أنه قام برهان سيء؟ يضع الهيكل الإداري لجنة استثمار على مسافة من المفوضية، وهو أمر صحيح لتجنب الاستيلاء السياسي على الصفقات الفردية، وخطأ تماماً بالنسبة لنوع الإشارات الاستراتيجية التي اعتقدت الوفود الفرنسية أنها تشتريها. موظف امتثال في Lyon يقرأ الولاية بعناية سيلاحظ أن عبارة "الاستقلالية الاستراتيجية" تظهر في الديباجة ولا تظهر في المواد العملياتية. الديباجات توجه التفسير. لا تفرضه.

السؤال الثالث — وهنا حيث يصبح الملف مثيراً للاهتمام من وجهة نظر أي شخص يقرأ هذا من الرياض أو أبو ظبي أو الدوحة — يتعلق بالاستثمار المشترك. الصندوق مصمم صراحة لجذب رأس المال الخاص. أمضت صناديق الثروة السيادية الخليجية السنوات الثلاث الماضية في بناء فرق تدفق الصفقات الأوروبية، غالباً بهدوء كبير، وغالباً من خلال هياكل في لوكسمبرغ أو دبلن. لا تستبعد أحكام الاستثمار المشترك في صندوق Scaleup Europe رأس المال السيادي غير الاتحادي الأوروبي. تقوم بتصفيته، من خلال لائحة الإعانات الأجنبية وإطار فحص الاستثمار الأجنبي المباشر، لكنها لا تستبعده. يمكن لصندوق خليجي قام بواجباته التنظيمية أن يجلس في هيكل ملكية الصفقة ذاته مع الأداة الاتحادية الأوروبية، وفي عدة ملفات تدور حالياً في باريس وفرانكفورت، هذا بالضبط هو الهيكل المقصود.

هذا ينتج عنه نتيجة لافتة. قد تنتهي أداة مصممة للحفاظ على الشركات الأوروبية الرائدة في حضنها الأوروبي، في تدخلاتها الاستثمارية الأولى، إلى الاستثمار المشترك جنباً إلى جنب مع رأس المال السيادي غير الأوروبي بالضبط الذي كان من المفترض بلاغياً أن تحل محله. سيخبرك المسؤولون المشاركون في التصميم، بشكل صحيح، أن رأس المال الخليجي ليس رأس المال الأمريكي، وأنه عادة لا يطلب إعادة التوطين، وأن شركة مقرها أوروبا مع حامل أقلية من Mubadala أو PIF تبقى أوروبية بالمعنى الذي يهم لمؤشرات الأداء الرئيسية للصندوق. هذا صحيح. إنه أيضاً مسافة كبيرة جداً من الخطابات التي ألقيت عندما تم اقتراح الصندوق.