EUR/GBP à 0,8654 chuchote ce que les écarts Bund-Gilt crient

EUR/GBP s'est échangé à 0,8654 à l'ouverture de Londres, en baisse de 0,08% sur la séance. Ce n'est pas un mouvement. C'est un marché qui refuse de prendre position, et refuser de prendre position est en soi une position.

Cable se situe à 1,3585, en baisse de 0,16%. Le DAX a imprimé 24 350,28 hier soir, en hausse d'une erreur d'arrondi à 0,07%. Le FTSE 100 a clôturé à 22 807,86, en baisse de 0,18%. Quatre instruments, quatre haussements d'épaules.

J'ai appris à me méfier des matinées comme celle-ci. La compression de volatilité en EUR/GBP a historiquement précédé les repricings les plus violents, car la paire est celle où les attentes de différentiels de taux vivent réellement — les indices actions sont à la traîne, les contrats gilt et Bund mènent, et le change en fait la moyenne.

Le calendrier de la BCE nous a donné une interview de de Guindos au Financial Times et un protocole d'accord signé avec la Banque de réserve de l'Inde. Aucun ne bouge le front end. Mais l'apparition de de Guindos importe pour une raison : le Vice-président a un historique de positionnement préalable du marché pour les changements de fonction de réaction du Conseil des gouverneurs, et les interviews du FT sont son véhicule préféré. Lisez la transcription deux fois, pas une.

« Quand EUR/GBP cesse de bouger, c'est généralement parce que deux banques centrales ont cessé de ne pas être d'accord — et ce consensus survit rarement au prochain tirage de données. »

Pour la journée à venir, le setup technique en EUR/GBP est celui que je surveille. La paire s'est comprimée sur plusieurs séances sur les données publiquement disponibles, et le ratio vol réalisée/implicite sur les crosses sterling à court terme a, selon la plupart des estimations de desk que j'ai vues, dérivé vers le bas de sa plage récente. C'est la configuration où les vendeurs de gamma se font mal.

Sur les taux, je n'ai aucun avantage pour appeler la direction ce matin, et je ne prétendrai pas le contraire. Ce que je dirai, c'est que l'écart Bund-Gilt 10 ans est la lecture la plus claire de la tarification relative BCE-BoE en ce moment, et c'est l'instrument que les desks actions ignorent. Si de Guindos dit quelque chose de colombe dans l'article du FT par rapport à la communication récente de la BCE, l'écart s'élargit avant que le DAX ne le remarque.

Mon scénario de base pour EUR/GBP aujourd'hui : limité à une fourchette entre environ 0,863 et 0,868, confiance peut-être 60%. La queue qui m'intéresse est une cassure à la baisse, qui signalerait que le marché tarifie enfin la BoE comme plus restrictive plus longtemps que la BCE. Je mettrais ce scénario à peut-être 20% sur la séance, plus élevé sur la semaine.

La question que je pose à mes anciens contacts du revenu fixe ce matin : qui est court gamma en sterling, et à quel point sont-ils nerveux ?