Cushing 20,96 Milyon Varil Tutuyor; Husiler Sigortacıları Kızıldeniz Kargolarından Uzaklaştırıyor

Cushing ham petrol envanteri 31 Temmuz'da sona eren hafta için 20.955 bin varilde durdu. Bu, ABD vadeli işlem sözleşmesinin operasyonel tabanıdır ve her fiziksel tüccarın bu sabah gözünü dikmiş olması gereken seviye burasıdır.

Bu haftanın önem taşımasının nedeni Amerikan değil, Yemenlidir. Husî güçleri Kızıldeniz kampanyasını genişletme sinyali verdi; Suudi tankerlerine yapılan saldırı iddialarının artık savaş riski primlerine yansıtıldığı biliniyor. Varil akışı durmadı, ancak bu varilleri taşıyan gemilerin sigortacıları rotayı yeniden değerlendiriyor. Bu, fiziksel sonuçları olan finansal bir harekettir. Bab el-Mandeb'den geçen bir VLCC için savaş riski kapsamı yükseldiğinde, marjinal varil Ümit Burnu'ndan dolaşır. Gidiş-dönüş başına yirmi bir ekstra gün denizde. Nominal arz değişmese bile, herhangi bir anda fiilen suda olan varil sayısı azalır.

Arz tarafı: ABD haftalık ham petrol üretimi 31 Temmuz itibarıyla günde 13.804 bin varil olarak açıklandı. Bu rakam aylardır yapışkan kaldı. Permian, Permian'ın yaptığını yapıyor — azalan kuyu sayısına karşın daha uzun yatay kuyularla hacim çıkarıyor. Bu çeyreğin salınım faktörü değildir. Salınım faktörü Körfez'dedir. Suudi Arabistan ve BAE, bir çeyrek içinde devreye alınabilecek yedek kapasiteye sahip iki üreticinin başında gelir ve her ikisi de ihracat politikasını mümkün olduğunca Kızıldeniz darboğazından kaçınan rotalar üzerine inşa ediyor.

BAE, Hürmüz-Fujairah koridorunu savunma ve ham petrolü denizde tutma konusunda açık bir tutum sergiledi. Habshan-Fujairah hattı — günde yaklaşık 1,5 milyon varil bypass kapasitesiyle — sektör dışında kimsenin adını bilmediği ancak Körfez'in en kritik altyapısıdır. Tam olarak böyle haftalar için inşa edilmiştir. Saudi Aramco'nun ise Abqaiq'ten Kızıldeniz kıyısındaki Yanbu'ya uzanan Doğu-Batı hattı, nominal kapasitede günde 5 milyon varildir. Sorun Yanbu'dadır. İnsansız hava aracı tehdidi altındaki bir limanda son bulan boru hattı, sonunda indirimli varil taşıyan bir boru hattıdır.

Talep tarafı: Asya rafinerleri, Körfez sınıfları için marjinal fiyatı belirleyen alıcılardır. Çinli bağımsız rafinerleri (teapots), sektör tahminlerine göre haftalar boyunca yüzde 70'in altında kapasite kullanım oranıyla çalışmakta; bu durum Arap Light farklarındaki yükselişi kısıtlıyor. Hint rafinerleri daha disiplinli alıcılar olup navlun bileşeni ikiye katlandığında teslim fiyatı üzerine zor sorular soranlar da onlardır.

Envanter tarafı: 20,96 milyon varille Cushing seviyeleri oldukça düşük. Operasyonel tabanın üst sınırının yaklaşık 20 milyon varil civarında olduğu genel kabul görmektedir; bunun altında kalite ayrımı ve harmanlama ekonomisi bozulmaya başlar. Bu, kriz seviyesi değildir. Esnekliği ortadan kaldıran bir seviyedir. Belirli bir WTI sınıfına ihtiyaç duyan bir ABD rafinerisi, tank terminalinin onu talep üzerine sağlayacağını varsayamaz. Bu durum, Kızıldeniz'deki gelişmelerden bağımsız olarak WTI eğrisinin ön tarafını sıkılaştırır.

Üç tarafı bir araya getirin. Arz nominalde yeterlidir. Talep yumuşak-sabit durumdadır. Fiyatlandırma noktasındaki envanter ince. Navlun yeniden fiyatlanıyor. Fiziksel tablo; Körfez varilleri uzun rota üzerinden piyasayı temizlemek için iskonto yaparken daha geniş bir Brent-Dubai spreadini, Cushing yastığını yitirdikçe de daha sağlam bir WTI ön ayını işaret ediyor.

Asıl mesele kapasite. Gelecek çeyrek fiziksel olarak ne hareket edebilir? Habshan-Fujairah dolu ya da doluluk sınırında. Doğu-Batı daha sert zorlanabilir ancak terminali risk altında. Ümit Burnu rotası taşmayı emer, fakat tüketici fiyatlarını yükseltmeden önce üretici marjlarını kesen bir navlun maliyetiyle. Varil hareket edecek. Daha yavaş, daha uzak ve kağıt referans fiyatına kıyasla daha geniş bir spreadle. Piyasanın fiyatlaması gereken tablo budur.