DAX +1.99% Sterlin Sessiz Kalırken: Jeopolitik Risk Primi Sessizce Geriledi

Bu sabah kimsenin öne çıkarmadığı rakam: DAX gecede +1.99% artarak 24.307,92'ye çıktı, FTSE 100 ise +0,12'lik bir yuvarlama hatası kadar yükseldi. İki korelasyonlu Avrupa endeksi arasındaki 187 baz puanlık fark işte bu ticaret.

Temel sebep açık. Cumhurbaşkanı Trump, BAE, Suudi Arabistan ve Katar'ın talebi üzerine İran'a yönelik planlanan bir saldırıyı askıya aldığını teyit etti — bu başlık, Avrupa risk varlıklarına yerleşik jeopolitik risk primini sıkıştırması gerekiyordu; ancak bu etki, özellikle ihracat ağırlıklı ve enerji hassasiyeti yüksek DAX'ta orantısız biçimde hissedildi.

Beni daha çok ilgilendiren şey, FX'in habere ne yaptığı: esasen hiçbir şey. EUR/GBP 0,8679'de, -0,02% geriledi. Cable 1,3417'de, -0,11% geriledi. Bu temiz bir risk-on dürtüsü olsaydı, sterlin ve euronun dolar karşısında anlamlı şekilde ayrışmasını beklerdiniz. Öyle olmadı.

"Hisse senetleri kuyruk riskinin ortadan kalktığını kutlarken ama para birimleri doğrulamayı reddederken, tahvil piyasası genellikle odadaki yetişkin olur — ve yetişkin hareket etmiyor."

Benim değerlendirmem: hisse rallisi, İran hedgelerinde kısa pozisyon kapatmanın geri sarılması; temel bir yeniden değerleme değil. Hâlâ iletişim halinde olduğum sabit getirili masalar savaş için pozisyon almamıştı. Avrupa dis-enflasyonu ve BoE'nin getiri eğrisinin ima ettiğinden daha yavaş bir faiz indirim patikası için pozisyon almışlardı. Bir gecede hiçbir tez değişmedi.

Daha kalıcı hikaye düzenleyici tarafta. PRA'nın paylaşılan operasyonel hizmetler için ring-fence reformu üzerine istişare açıklaması, İngiltere banka fonlama maliyetlerini marjinal olarak etkileyen mikro-yapısal bir değişiklik türü — ve marjlar, Tier 2 spreadlerinin yaşadığı yerdir. FCA ve Bank of England'ın toptan piyasalardaki tokenizasyon konusundaki ortak vizyonuyla birleştiğinde, İngiltere'nin Brexit sonrası finansal altyapı primini sessizce yeniden fiyatlandırmaya çalıştığı görülüyor. Bunun gilt talebine ya da sterlin desteğine dönüşüp dönüşmeyeceği sorusu yılın ikinci yarısına ait; bugüne değil.

Önümüzdeki seans için üç şeyi takip edeceğim. Birincisi, DAX'ın boşluğunun Avrupa nakit açılışında korunup korunmayacağı ya da kapanıp kapanmayacağı — kapanma, gecelik hareketin ikna değil pozisyonlama kaynaklı olduğunu gösterir. İkincisi, 0,8679 seviyesinde EUR/GBP davranışı; katalizör olmaksızın herhangi bir yönde gerçekleşecek bir kırılma, gerçek paranın nereye meylettiği konusunda fikir verir. Üçüncüsü, jeopolitik gerilimin azalmasına karşın ön uç Gilt veya Bund'larda herhangi bir tepki; çünkü bu habere rağmen 2 yıllık getiriler yükselmiyorsa, piyasa savaş primine hiçbir zaman inanmadığını söylüyor demektir.

Temel senaryom: bugün sinyal kılığına girmiş gürültü. Güven: %60. Londra fix'inde bana tekrar sor.